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來(lái)源：BitcoinMagazine；編譯：陶朱，金色財(cái)經(jīng)
過(guò)去一年，機(jī)構(gòu)投資者持有Bitcoin的數(shù)量激增，目前約有8%的Bitcoin總供應(yīng)量掌握在主要實(shí)體手中，而且這一數(shù)字仍在攀升。ETF、上市公司，甚至民族國(guó)家都開(kāi)始持有大量Bitcoin。這給投資者提出了一些重要的問(wèn)題。機(jī)構(gòu)投資者的不斷增長(zhǎng)對(duì)Bitcoin來(lái)說(shuō)是好事嗎？隨著越來(lái)越多的BTC被鎖定在冷錢(qián)包、國(guó)債和ETF中，我們的鏈上數(shù)據(jù)是否正在失去可靠性？在本分析中，我們將深入研究數(shù)據(jù)，追蹤資金流向，并探討B(tài)itcoin的去中心化精神是真正面臨風(fēng)險(xiǎn)，還是僅僅在不斷發(fā)展。新鯨魚(yú)
讓我們先從上市公司的財(cái)務(wù)狀況表開(kāi)始。包括Strategy、MetaPlanet等在內(nèi)的大型公司總共積累了超過(guò)70萬(wàn)枚BTC？紤]到Bitcoin的總供應(yīng)量上限為2100萬(wàn)枚，這約占未來(lái)BTC總供應(yīng)量的3.33%。雖然這一供應(yīng)上限在我們有生之年無(wú)法達(dá)到，但其含義顯而易見(jiàn)：這些機(jī)構(gòu)正在進(jìn)行長(zhǎng)期押注。
除了華爾街和硅谷，一些政府如今也活躍于Bitcoin領(lǐng)域。通過(guò)主權(quán)購(gòu)買(mǎi)和戰(zhàn)略Bitcoin儲(chǔ)備等舉措的儲(chǔ)備，民族國(guó)家共持有約54.2萬(wàn)枚Bitcoin。加上之前的機(jī)構(gòu)持有量，我們得出機(jī)構(gòu)、ETF和政府持有的Bitcoin數(shù)量超過(guò)220萬(wàn)枚。表面上看，這約占Bitcoin總供應(yīng)量2100萬(wàn)枚的10.14%。被遺忘的中本聰和丟失的供應(yīng)
并非所有2100萬(wàn)BTC都能被訪(fǎng)問(wèn)。根據(jù)“10+年HODLWave”數(shù)據(jù)（該數(shù)據(jù)衡量的是十年內(nèi)未曾移動(dòng)過(guò)的幣種）的估算，超過(guò)340萬(wàn)BTC可能永遠(yuǎn)丟失了。這其中包括中本聰?shù)腻X(qián)包、早期Mining時(shí)代的幣種、被遺忘的短語(yǔ)，甚至還有垃圾填埋場(chǎng)里的U盤(pán)。
圖4：Bitcoin與標(biāo)普500指數(shù)的相關(guān)性不斷增強(qiáng)。
這在牛市中可能是有益的。當(dāng)全球流動(dòng)性擴(kuò)張且風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)良好時(shí)，Bitcoin現(xiàn)在有望吸引比以往任何時(shí)候都更大的資金流入，尤其是在養(yǎng)老金、對(duì)沖基金和主權(quán)財(cái)富基金開(kāi)始配置其投資組合中哪怕一小部分的情況下。但這也存在一個(gè)權(quán)衡。隨著機(jī)構(gòu)采用的深入，Bitcoin對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)狀況變得更加敏感。央行政策、債券收益率和股票波動(dòng)性都開(kāi)始比以往更加重要。
盡管發(fā)生了這些變化，但超過(guò)85%的Bitcoin仍然不在機(jī)構(gòu)手中。散戶(hù)投資者仍然持有絕大多數(shù)Bitcoin供應(yīng)。盡管ETF和公司金庫(kù)可能會(huì)在冷錢(qián)包中囤積大量Bitcoin，但市場(chǎng)仍然高度去中心化。批評(píng)人士認(rèn)為，鏈上數(shù)據(jù)的用處正在減弱。畢竟，如果如此多的BTC被鎖定在ETF或休眠錢(qián)包中，我們還能從錢(qián)包活動(dòng)中得出準(zhǔn)確的結(jié)論嗎？這種擔(dān)憂(yōu)是有道理的，但并非新近才出現(xiàn)。需要適應(yīng)
從歷史上看，Bitcoin的大部分交易活動(dòng)都發(fā)生在鏈下，尤其是在Coinbase、幣安以及（曾經(jīng)的）FTX等CEX。這些交易很少以有意義的方式出現(xiàn)在鏈上，但仍然影響著價(jià)格和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。如今，我們面臨著類(lèi)似的情況，只是有了更好的工具。ETF資金流動(dòng)、公司備案，甚至國(guó)家購(gòu)買(mǎi)，都受到信息披露法規(guī)的約束。與不透明的交易所不同，這些機(jī)構(gòu)參與者通常必須披露其持倉(cāng)，這為分析師提供了大量的追蹤數(shù)據(jù)。
此外，鏈上分析并非一成不變。像MVRV-Z評(píng)分這樣的工具正在不斷發(fā)展。通過(guò)將關(guān)注點(diǎn)縮小到MVRVZ評(píng)分2年滾動(dòng)平均值而不是完整的歷史數(shù)據(jù)，我們可以更好地捕捉當(dāng)前的市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，而不會(huì)受到長(zhǎng)期丟失的Tokens或非活躍供應(yīng)的影響。
圖5：更有針對(duì)性的2年滾動(dòng)MVRVZ分?jǐn)?shù)可以更好地捕捉市場(chǎng)動(dòng)態(tài)。結(jié)論
總而言之，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)Bitcoin的興趣空前高漲。在ETF、企業(yè)債券和主權(quán)實(shí)體之間，Bitcoin的持有量已超過(guò)220萬(wàn)枚，而且這個(gè)數(shù)字還在不斷增長(zhǎng)。這股資金的涌入無(wú)疑在市場(chǎng)疲軟時(shí)期對(duì)價(jià)格起到了穩(wěn)定作用。然而，這種穩(wěn)定也帶來(lái)了一些糾纏。Bitcoin與傳統(tǒng)金融體系的聯(lián)系日益緊密，其與股票和更廣泛的經(jīng)濟(jì)情緒的關(guān)聯(lián)性也日益增強(qiáng)。
然而，這并不意味著B(niǎo)itcoin去中心化或鏈上分析的終結(jié)。事實(shí)上，隨著越來(lái)越多的BTC被可識(shí)別的機(jī)構(gòu)持有，追蹤資金流動(dòng)的能力將變得更加精準(zhǔn)。散戶(hù)投資者仍然占據(jù)主導(dǎo)地位，我們的工具也變得更加智能，對(duì)市場(chǎng)變化的響應(yīng)也更加靈敏。Bitcoin去中心化的精神并未受到威脅，它只是在不斷成熟。只要我們的分析框架與Bitcoin共同發(fā)展，我們就能夠更好地應(yīng)對(duì)未來(lái)的任何變化。
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