作者：MichaelNadeau，TheDeFiReport；編譯：鄧通，金色財經(jīng)

2023年1月，SOL的交易價格較ETH折價97%。

到去年7月，這一折價幅度已縮小至83%。

如今，將近一年過去了。隨著市場對Ethereum擴(kuò)容路線圖的質(zhì)疑，以及對Solana“將納斯達(dá)克帶上鏈”的潛力的評估，這一差距正在持續(xù)縮小。

在過去的分析中，我們主要關(guān)注費(fèi)用、DEX交易量、穩(wěn)定幣供應(yīng)量和交易量、總鎖定價值（TVL）等高階KPI，以比較這兩個網(wǎng)絡(luò)。

本周的報告將重點(diǎn)轉(zhuǎn)向Tokens持有者可獲得的實(shí)際價值。Tokens持有者可獲得的實(shí)際價值

在TradFi中，納斯達(dá)克負(fù)責(zé)執(zhí)行和流通速度。DTCC負(fù)責(zé)托管/結(jié)算。Ethereum越來越像DTCC（托管+結(jié)算/L2交易的會計(jì)）。Base和其他L2平臺越來越像納斯達(dá)克（處理執(zhí)行/流通速度）。而Solana則越來越像兩者的結(jié)合體。

將納斯達(dá)克+DTCC整合成一個解決方案意味著SOL持有者可以獲得100%的執(zhí)行/流通速度服務(wù)價值，而ETH持有者可以獲得大約10%的價值（通過銷毀ETH從L2平臺獲得）。

Ethereum擁有這些資產(chǎn)。但它需要讓它們在鏈上流通。這在L2平臺上已經(jīng)開始發(fā)揮作用，并且應(yīng)該會持續(xù)增長。現(xiàn)在的問題是ETHTokens持有者最終能否獲得這些價值——而Solana目前還沒有這個問題。

除了Sanctum上的一些創(chuàng)新型LST外，Solana驗(yàn)證者將保留從用戶交易中獲得的100%優(yōu)先費(fèi)用（不與質(zhì)押者分享）。Jito希望改變這種現(xiàn)狀。DAO目前有一個治理提案，該提案將更新小費(fèi)路由器，除了目前路由并支付給質(zhì)押者的MEV之外，還包含優(yōu)先費(fèi)用。據(jù)Jito稱，預(yù)計(jì)該提案將在未來幾個月內(nèi)實(shí)施。

如果我們將優(yōu)先費(fèi)（3.72億美元，扣除小費(fèi)路由器費(fèi)）加上，今年迄今的數(shù)字如下：

使用Solana優(yōu)先費(fèi)用：

總收益（包括發(fā)行/網(wǎng)絡(luò)通脹）：

關(guān)鍵要點(diǎn)：

通過質(zhì)押資產(chǎn)，Tokens持有者可以獲得新發(fā)行的供應(yīng)/發(fā)行量（用于激勵驗(yàn)證者/質(zhì)押者提供服務(wù)）。這是加密網(wǎng)絡(luò)與公司之間的一個關(guān)鍵區(qū)別，因?yàn)楣竟蓶|無法避免股權(quán)稀釋。

Solana的“發(fā)行收益率”=7.3%，基于截至2025年6月5日的實(shí)際網(wǎng)絡(luò)發(fā)行量（年化）。Ethereum的“發(fā)行收益率”=2.78%。

截至目前，Solana已發(fā)行940萬枚Tokens，這些Tokens將支付給網(wǎng)絡(luò)上質(zhì)押在驗(yàn)證者中的SOL（截至2025年6月5日，平均質(zhì)押量為3.85億枚）。Ethereum已向網(wǎng)絡(luò)上質(zhì)押在驗(yàn)證者中的3430萬枚Tokens發(fā)行了329,380枚ETH。

由于Ethereum網(wǎng)絡(luò)通脹率極低（根據(jù)年初至今的實(shí)際數(shù)據(jù)，年化收益率為0.64%），其“發(fā)行收益率”已趨于正?；olana的“發(fā)行收益率”將繼續(xù)下降，因?yàn)槠渚W(wǎng)絡(luò)通脹率目前為4.5%，并且每年下降15%，直至達(dá)到1.5%的終端通脹率。真正價值的來源Solana

Solana

Solana沒有內(nèi)存池。相反，它擁有像Jito這樣的專用驗(yàn)證器客戶端，這些客戶端實(shí)現(xiàn)了某種形式的滾動私有內(nèi)存池。

工作原理：

Jito的區(qū)塊引擎會創(chuàng)建一個非常短暫（約200毫秒）的窗口，搜索者可以在該窗口提交交易包，以便將其納入下一個區(qū)塊。這個滾動內(nèi)存池并非公開，但連接到Jito基礎(chǔ)設(shè)施的搜索者可以訪問，從而讓他們能夠在這個短暫的窗口內(nèi)發(fā)現(xiàn)并利用潛在的套利機(jī)會。

搜索者通常通過運(yùn)行自己的全節(jié)點(diǎn)或RPC端點(diǎn)直接監(jiān)控鏈上狀態(tài)（例如，訂單簿、流動性池）。他們通過觀察已確認(rèn)交易引起的狀態(tài)變化來檢測套利機(jī)會，而不是通過查看內(nèi)存池中的待處理交易。

當(dāng)盈利機(jī)會出現(xiàn)時（例如DEX之間的價格失衡），機(jī)器人會快速構(gòu)建并提交自己的交易或打包給下一個區(qū)塊領(lǐng)導(dǎo)者（通常通過Jito或類似的中繼），希望搶在其他人之前抓住機(jī)會。

目前，大約50%的套利MEV是通過Jito進(jìn)行的（該價值通過小費(fèi)路由器與質(zhì)押者共享）：

如果您正在投資這些網(wǎng)絡(luò)，您需要了解作為Tokens持有者，MEV如何通過質(zhì)押為您累積。

我們認(rèn)為，與ETH持有者相比，SOL持有者目前更有機(jī)會獲得MEV（以及可能的優(yōu)先手續(xù)費(fèi)）。總結(jié)

SOL的交易價格應(yīng)該比ETH折價65%（完全稀釋后為63.5%）嗎？

從基本面來看，絕對不應(yīng)該。即使考慮到ETH卓越的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、去中心化、林迪協(xié)議、資產(chǎn)擔(dān)保等因素，這個折價也太高了。

我們的結(jié)論是，基于ETH的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和總鎖定價值(TVL)，市場目前對ETH的估值高于SOL。

ETH的一大亮點(diǎn)是，它將成為數(shù)萬億Tokens化資產(chǎn)的歸宿，涵蓋股票、債券、貨幣/穩(wěn)定幣、私人資產(chǎn)等。

未來可能會如此。

但最終，投資者需要關(guān)注ETH如何從這些資產(chǎn)中獲取真正的價值。

為什么？

因?yàn)橥顿Y者有選擇。如果另一條鏈能夠持續(xù)為Tokens持有者帶來更多價值，我們應(yīng)該預(yù)期，從長遠(yuǎn)來看，會有更多資本流入該資產(chǎn)。

正如本杰明·格雷厄姆曾經(jīng)說過的那樣：

“短期來看，市場是一臺投票機(jī)。但長期來看，它是一臺稱重機(jī)?！?/p>

ETH可能迎頭趕上的一種方式是通過重新質(zhì)押和blob費(fèi)用調(diào)整。隨著令人興奮的新型L2層（例如MegaETH（使用EigenLayer進(jìn)行數(shù)據(jù)訪問））的上市，ETH持有者可以通過重新質(zhì)押ETH從這些網(wǎng)絡(luò)獲取額外的實(shí)際價值。

我們將在這些領(lǐng)域進(jìn)行更多分析。

但我們必須明確一點(diǎn)：

如今，加密資產(chǎn)很少基于基本面進(jìn)行交易。

盡管我們相信這種情況會發(fā)生，但目前情況并非如此。

敘事、勢頭、故事性、社交影響力和流動性條件仍然是推動市場發(fā)展的因素。

當(dāng)然，過去幾年來，ETH在敘事游戲中一直處于劣勢。

但感覺情況正在好轉(zhuǎn)。

對于價值超過2200億美元的資產(chǎn)來說，單日20%的波動并不算什么。

記?。篊rypto市場具有極強(qiáng)的反射性。價格—>敘事—>基本面。

我們拭目以待，看看最近的波動是否只是更大波動的開始。