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作者：AlexThorn，GalaxyDigital董事總經(jīng)理兼研究主管，GabeParker，Galaxy研究分析師
編譯：0xxz@金色財(cái)經(jīng)引言
由于Bitcoin自3月份以來(lái)一直處于震蕩狀態(tài)，而其他主要的流動(dòng)性Crypto未能重創(chuàng)之前的歷史高點(diǎn)，VC活動(dòng)在2024年一直保持冷淡。在“杠鈴市場(chǎng)”中，Bitcoin領(lǐng)先，而memecoin活動(dòng)則推動(dòng)著另一端的活動(dòng)，再加上大型LP和一般風(fēng)險(xiǎn)基金的興趣甚微，導(dǎo)致加密VC市場(chǎng)在2024年基本保持不溫不火。盡管如此，機(jī)會(huì)仍然比比皆是，加密原生VC基金管理人在交易活動(dòng)中處于領(lǐng)先地位。利率下降和監(jiān)管環(huán)境放松的可能性可能會(huì)使VC活動(dòng)在2024年Q4和2025年Q1加速。我們的季度報(bào)告利用來(lái)自公開(kāi)文件、Pitchbook等數(shù)據(jù)提供商和GalaxyResearch自己的VisionTrack基金績(jī)效數(shù)據(jù)庫(kù)的專(zhuān)有研究，分析了風(fēng)險(xiǎn)投資等式的兩邊——風(fēng)險(xiǎn)基金對(duì)加密初創(chuàng)公司的投資，以及機(jī)構(gòu)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)基金的資金分配。關(guān)鍵要點(diǎn)
2024年Q3，Crypto初創(chuàng)公司的風(fēng)險(xiǎn)投資共計(jì)478筆（環(huán)比下降17%），投資額為24億美元（環(huán)比下降20%）。
過(guò)去三個(gè)季度，風(fēng)險(xiǎn)投資家已向Crypto初創(chuàng)企業(yè)投資了80億美元，預(yù)計(jì)2024年的投資額將達(dá)到或略微超過(guò)2023年。
早期交易獲得了最多的資本投資（85%），而后期交易僅占資本的15%，為2020年第一季度以來(lái)的最低水平。
Q2和Q3，VC領(lǐng)域的估值中位數(shù)均有所上升，Crypto專(zhuān)項(xiàng)交易估值的上升速度快于整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)。2024年Q3交易的估值中位數(shù)為2380萬(wàn)美元，略低于Q2的2500萬(wàn)美元。
Layer1項(xiàng)目和公司籌集的資金最多，其次是Crypto交易所和基礎(chǔ)設(shè)施公司，而大多數(shù)交易涉及基礎(chǔ)設(shè)施、游戲和DeFi項(xiàng)目和公司。
美國(guó)繼續(xù)主導(dǎo)Crypto風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，其中最多的資本投資（56％）和交易（44％）涉及總部位于美國(guó)的接收者。
在籌資方面，LP興趣依然不溫不火，2024年Q3僅有8只新基金籌集了1.4億美元。
加密VC基金規(guī)模的中位數(shù)持續(xù)下降，自2017年開(kāi)始跟蹤以來(lái)，2024年新基金的中位數(shù)（4000萬(wàn)美元）和平均（6700萬(wàn)美元）均創(chuàng)下最低水平。風(fēng)險(xiǎn)投資交易數(shù)量和投資資本
2024年Q3，風(fēng)險(xiǎn)投資家向Crypto和Blockchain為重點(diǎn)的初創(chuàng)公司投資了478筆交易（環(huán)比下降17%），共投資24億美元（環(huán)比下降20%）。
投資資本和Bitcoin價(jià)格
Bitcoin價(jià)格與投資于加密初創(chuàng)公司的資本之間的多年相關(guān)性已被打破，自2023年1月以來(lái)，Bitcoin大幅上漲，而VC活動(dòng)卻難以跟上步伐。LP對(duì)加密風(fēng)險(xiǎn)投資和廣泛風(fēng)險(xiǎn)投資的興趣較弱，再加上市場(chǎng)敘事偏向Bitcoin，而遠(yuǎn)離了2021年的許多熱門(mén)敘事，這可以部分解釋這種差異。
投資階段
2024年第三季度，85%的風(fēng)險(xiǎn)投資被投資于早期公司，而15%則投給了后期公司。加密原生基金可能仍能從幾年前的大規(guī)模融資中獲得資金，而接觸企業(yè)家則意味著他們可以尋找因Crypto熱情重燃而出現(xiàn)的新交易。
交易方面，種子前交易的份額略有下降，但與前幾個(gè)周期相比仍然保持健康。
投資類(lèi)別
2024年Q3，“交易/交易所/投資/借貸”類(lèi)別的公司和項(xiàng)目籌集的加密風(fēng)險(xiǎn)投資資本份額最大（18.43%），風(fēng)險(xiǎn)投資融資總額達(dá)4.623億美元。該類(lèi)別中最大的兩筆交易是Cryptospherex和FigureMarkets，分別籌集了2億美元和7330萬(wàn)美元。
2024年Q3，構(gòu)建AI服務(wù)的加密初創(chuàng)公司的加密風(fēng)險(xiǎn)投資資金環(huán)比增長(zhǎng)了5倍。Sentient、CeTi和SaharaAI為AI加密項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)投資分配的增加做出了重大貢獻(xiàn)，分別籌集了8500萬(wàn)美元、6000萬(wàn)美元和4300萬(wàn)美元。交易/交易所/投資/借貸和Layer1加密項(xiàng)目的加密風(fēng)險(xiǎn)投資資金也環(huán)比增長(zhǎng)了50%。Web3/NFT/DAO/Metaverse/游戲項(xiàng)目的加密風(fēng)險(xiǎn)投資資金減少了39%，是所有類(lèi)別中風(fēng)險(xiǎn)投資投資環(huán)比下降幅度最大的項(xiàng)目。
如果我們將上圖中較大的類(lèi)別細(xì)分為更細(xì)粒度的部分，構(gòu)建Layer1Blockchain的加密項(xiàng)目在2024年Q3籌集了加密風(fēng)險(xiǎn)投資的最大份額（13.6%），總額為3.41億美元。在我們的Layer1類(lèi)別中，排名前兩位的交易（Exochain和StoryProtocol）共籌集了1.83億美元，占2024年Q3Layer1總風(fēng)險(xiǎn)投資資金的54%。緊隨Layer1之后，Crypto交易所和基礎(chǔ)設(shè)施公司從加密VC中籌集的資金分別排名第二和第三，分別為2.654億美元和2.58億美元。
就交易筆數(shù)而言，Web3/NFT/DAO/Metaverse/Gaming以25%的交易量（120筆）領(lǐng)先，環(huán)比增長(zhǎng)30%，其中48筆游戲交易推動(dòng)了這一增長(zhǎng)。2024年第三季度最大的游戲交易是FireflyBlockchain，其在B輪融資中籌集了5000萬(wàn)美元。
提供加密基礎(chǔ)設(shè)施的項(xiàng)目和公司在交易筆數(shù)上排名第二，占總交易筆數(shù)的16.5%（79筆），環(huán)比增長(zhǎng)12%。緊隨加密基礎(chǔ)設(shè)施之后的是，構(gòu)建交易/交易所/投資/借貸產(chǎn)品的項(xiàng)目和公司在交易數(shù)量上排名第三，占總交易筆數(shù)的11.5%（55筆）。值得注意的是，構(gòu)建媒體/教育和數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)的加密公司交易數(shù)量環(huán)比下降幅度最大，分別為73%和57%。
將上圖中的大類(lèi)別細(xì)分為更細(xì)化的細(xì)分市場(chǎng)，構(gòu)建加密基礎(chǔ)設(shè)施的項(xiàng)目和公司在所有行業(yè)中的交易筆數(shù)最多（64筆）。緊隨其后的是游戲和DeFi相關(guān)的加密公司，在2024年第三季度分別完成了48筆和38筆交易。
分析每個(gè)類(lèi)別中不同階段的投資資本分布可以揭示各種投資機(jī)會(huì)的相對(duì)成熟度。
與2024年Q2投資的加密風(fēng)險(xiǎn)投資資本類(lèi)似，2024年Q3完成的交易中很大一部分涉及早期公司。所有類(lèi)別的后期加密風(fēng)險(xiǎn)投資交易總額與2024年Q2保持不變。
檢查每個(gè)類(lèi)別中按階段完成的交易份額，可以深入了解每個(gè)可投資類(lèi)別的各個(gè)階段。
按地理位置劃分的投資
2024年Q3，43.5%的交易涉及總部位于美國(guó)的公司。其次是新加坡（8.7%）、英國(guó)（6.8%）、阿聯(lián)酋（3.8%）和瑞士（3%）。
總部位于美國(guó)的公司吸引了全部風(fēng)險(xiǎn)投資的56%，環(huán)比小幅增長(zhǎng)5%。英國(guó)占11%，新加坡占7%，香港占4%。
群組分析
2021年成立的公司和項(xiàng)目吸收的資金最多，而2022年成立的公司和項(xiàng)目交易數(shù)量最多。
VC募資
加密VC基金的募資仍然充滿(mǎn)挑戰(zhàn)。2022年和2023年的宏觀環(huán)境和加密市場(chǎng)的動(dòng)蕩，使一些資金配置者（LP）不愿對(duì)加密VC做出與2021年和2022年初相同水平的承諾。2024年初，投資者普遍認(rèn)為利率將在2024年大幅下降，盡管降息直到下半年才開(kāi)始實(shí)現(xiàn)。自2023年Q3以來(lái)，分配給風(fēng)險(xiǎn)基金的總資本繼續(xù)環(huán)比下降，
資金配置者興趣的下降導(dǎo)致新的加密風(fēng)險(xiǎn)投資基金減少，籌集的基金規(guī)模也較小，2024年（截至第三季度）的中位數(shù)和平均基金規(guī)模達(dá)到2017年以來(lái)的最低水平。
總結(jié)
情緒和活動(dòng)仍遠(yuǎn)低于牛市水平。雖然流動(dòng)性加密資產(chǎn)市場(chǎng)已從2022年底和2023年初大幅復(fù)蘇，但VC活動(dòng)仍遠(yuǎn)低于之前的牛市。2017年和2021年的牛市表現(xiàn)為VC活動(dòng)與流動(dòng)性加密資產(chǎn)價(jià)格之間存在高度相關(guān)性，但在過(guò)去兩年中，VC活動(dòng)一直很低，而Crypto卻在上漲。風(fēng)險(xiǎn)投資停滯是由于多種因素造成的，其中包括“杠鈴市場(chǎng)”以Bitcoin（及其新的ETF）為中心，以及來(lái)自Meme幣的邊際凈新活動(dòng)，Meme幣很難獲得資金，而且壽命也值得懷疑。
早期交易繼續(xù)引領(lǐng)潮流。盡管VC面臨阻力，但對(duì)早期交易的興趣仍然預(yù)示著更廣泛的Crypto生態(tài)系統(tǒng)的長(zhǎng)期健康。雖然后期公司難以籌集資金，但企業(yè)家仍在為新的創(chuàng)新理念尋找愿意投資的投資者。在艱難的融資環(huán)境中，構(gòu)建1層、擴(kuò)展解決方案、游戲和基礎(chǔ)設(shè)施的項(xiàng)目和公司都獲得了良好的融資。
BitcoinETF可能給基金和初創(chuàng)公司帶來(lái)壓力。美國(guó)資金配置者對(duì)現(xiàn)貨BitcoinETF的幾項(xiàng)高調(diào)投資表明，一些大型投資者（養(yǎng)老金、捐贈(zèng)基金、對(duì)沖基金等）可能正在通過(guò)大型、流動(dòng)性強(qiáng)的工具來(lái)投資該行業(yè)，而不是轉(zhuǎn)向早期風(fēng)險(xiǎn)投資。雖然人們對(duì)新的現(xiàn)貨EthereumETF的興趣非常小，但如果對(duì)DeFi和Web3等更遠(yuǎn)的加密類(lèi)別的投資需求增加，EthereumETF也可能會(huì)吸引一些之前投向風(fēng)險(xiǎn)投資綜合體的興趣。
盡管新成立的小型基金已經(jīng)開(kāi)始取得一些融資成功，但基金經(jīng)理仍然面臨著艱難的環(huán)境。Q3新成立的基金數(shù)量和分配給這些基金的資本處于4年來(lái)（自2020年第三季度以來(lái)）的最低水平。由于新成立的小型基金數(shù)量減少，而多面手風(fēng)險(xiǎn)投資公司和資金配置者在市場(chǎng)上仍然不太活躍，后期公司可能會(huì)繼續(xù)掙扎。如果11月5日總統(tǒng)大選后美國(guó)對(duì)數(shù)字資產(chǎn)的監(jiān)管方式大幅放松，后期公司可能會(huì)利用公開(kāi)市場(chǎng)作為替代方案。
美國(guó)繼續(xù)主導(dǎo)Crypto初創(chuàng)企業(yè)生態(tài)系統(tǒng)。盡管監(jiān)管制度極其棘手且往往充滿(mǎn)敵意，但總部位于美國(guó)的公司和項(xiàng)目仍然占大多數(shù)交易完成和大部分投資資本。如果美國(guó)要長(zhǎng)期保持技術(shù)創(chuàng)新中心的地位，政策制定者應(yīng)該意識(shí)到他們的行動(dòng)或不作為將如何影響Crypto和Blockchain生態(tài)系統(tǒng)。未來(lái)可能會(huì)有好消息，因?yàn)榍翱偨y(tǒng)唐納德·特朗普和現(xiàn)任副總統(tǒng)卡馬拉·哈里斯都表示支持該行業(yè)，支持程度從極度支持到溫和支持不等。
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